過去，拼多多一直高歌猛進，是生猛增長的代名詞。它的增長邏輯是，瘋狂燒錢，拉動用戶量、活躍買家迅速增長，同時不斷提升他們的復購率和客單價，由此不斷壯大平臺的GMV、收入、利潤。但拼多多Q3的營收和用戶增長速度，無論與市場預期比，還是與過去的自己比，都不理想。

與此對照，在做互聯(lián)網(wǎng)電商的巨頭都在拼命往前沖，阿里，京東，要做大零售業(yè)務的美團，加碼直播電商的抖音和快手，無一例外。更要命的是，拼多多此時宣布要轉換增長思路，從過去靠營銷和銷售投入換增長的模式，切換成靠加大技術和農(nóng)業(yè)投入換增長。

拼多多Q3財報和管理層釋放的信號表明，它的高增長神話不再了。于是，Q3財報發(fā)布后，信仰崩塌的投資者落荒而逃。拼多多股價盤中暴跌20%，最終以近16%的跌幅收盤。拼多多增長神話破滅背后發(fā)生了什么？誰在圍剿拼多多？加碼技術和農(nóng)業(yè)，對拼多多來說是個好出路嗎？

增長神話破滅，拼多多增速放緩是必然的。中國用戶規(guī)模的天花板雖高，但也是有頂?shù)?。國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，截至2020年，中國14億人口中網(wǎng)民規(guī)模9.89億人，手機網(wǎng)民規(guī)模9.86億人。而截至今年Q3，拼多多年度活躍買家數(shù)已經(jīng)達到8.67億。天花板近在眼前。實際上，年活躍買家增長放緩不是從Q3才出現(xiàn)的。今年Q1拼多多年活躍買家數(shù)增長已經(jīng)出現(xiàn)明顯下滑，今年前三季度的增長都在放緩。

拼多多季度營收規(guī)模陡峭增長的曲線在去年Q4就到頂了。今年前三個季度，環(huán)比增幅不大，同比增速則出現(xiàn)斷崖式下滑，從239%跌至51%。拼多多的收入主要來自在線營銷（商家廣告）和傭金收入（交易抽成）。在客單價和復購率增長緩慢的情況下，疊加用戶增長放緩，拼多多營收規(guī)模下滑是必然的。同理，GMV增長也會放緩。不過，從今年Q1開始，拼多多不再對外披露GMV數(shù)據(jù)。長橋海豚投研根據(jù)拼多多應付商家款/GMV的比例推測，拼多多今年前三季度GMV分別為5088億元、5111元和5699億元。Q3的GMV 同比增長30%，低于市場普遍預期的45%。

拼多多在“五環(huán)外”起步，大量低線城市的用戶是拼多多的用戶基本盤。但爭奪下沉市場，是互聯(lián)網(wǎng)巨頭和少部分創(chuàng)業(yè)公司這幾年的增長希望?；ヂ?lián)網(wǎng)公司們在下沉市場“刺刀相見”，這兩年的兩個主要戰(zhàn)場一個是社區(qū)團購，另一個是直播電商。無論是阿里、京東這樣的老電商巨頭，還是抖音、快手這樣以短視頻直播殺入電商的玩家，還是服務電商巨頭美團中途殺入零售業(yè)務，他們都在拼命搶市場。

今年前三季度，阿里、京東、美團都在拓展用戶，增長可觀。相比這三家，拼多多今年前三季度新增年活躍買家數(shù)量最少。數(shù)據(jù)來源：公司財報，公開信息。注：阿里2021財年Q4財報對應自然年2021Q1數(shù)據(jù)，以此類推。尤其是阿里和美團，前者在社區(qū)團購等新業(yè)務上輸不起，今年Q3新增3500萬年活躍買家；后者在新業(yè)務上志在必得，增長最猛，Q3新增近4000萬年活躍買家。

他們的新增用戶與拼多多的用戶高度重合。QuestMobile的數(shù)據(jù)顯示，截至2021年6月，阿里的淘特用戶中，78%與拼多多相重合。短視頻平臺抖音和快手則以直播的方式切入電商，在用戶量和GMV方面快速崛起。今年前三季度，快手電商GMV分別達到1186億元、1454億元和1758億元，同比增速分別達到219%、100%和86.1%；其中來自快手小店的交易占比在Q3達到90%。

字節(jié)跳動尚未上市，目前沒有抖音GMV的官方數(shù)據(jù)。根據(jù)《晚點LatePost》等媒體報道，2020年，抖音電商全年GMV超過5000億元，是2019年的三倍多；2021年，抖音電商全年GMV目標是10000億元?？焓?抖音，兩家曾經(jīng)不是對手的對手，目前電商GMV總和已經(jīng)直逼拼多多。而他們的用戶中，很大部分也與拼多多的用戶高度重合。

直播電商這幾年如火如荼，已經(jīng)從營銷方式，變成當今商家標配的零售方式。淘寶直播、抖音、快手，三大平臺的直播業(yè)務，已經(jīng)從打造頭部標桿主播，向商家自播、中小主播遍地開花發(fā)展。薇婭、李佳琦崛起于淘寶直播，目前他們僅在雙十一的GMV就達到百億元規(guī)模，是國內(nèi)電商主播中絕對的頭部。羅永浩是抖音電商的標桿，而辛巴家族則長期占據(jù)快手直播電商的頭部位置。

去年初，拼多多才正式推出多多直播，但至今聲勢有限。相比其它幾家平臺，其在直播電商方面遜色很多。阿里、京東、美團、抖音、快手用戶和電商GMV迅速增長的背后，是他們在主動進攻，大手筆地持續(xù)投入。

今年前三季度，一向大把燒錢，高喊“百億補貼”的拼多多在逐步降低銷售費用率。相比之下，京東、阿里和美團在加大火力。尤其是阿里和美團，簡直是在瘋狂“撒錢”。Q3，阿里銷售費用同比大增86%，達到276億元；上個季度阿里燒了262億元。

美團Q3的銷售及營銷開支為114億元，占收入百分比從去年同期的16.5%升至23.3%。上個季度，美團的銷售及營銷開支超過108億元，營收占比24.8%，較2020同期提升0.4個百分點。美團優(yōu)選已經(jīng)成為社區(qū)團購的頭部玩家，它與拼多多、淘特等打的不亦樂乎。

不過，從目前社區(qū)團購的狀態(tài)看，跑馬圈地階段基本結束了。美團已經(jīng)開始從追求單量和GMV增長，轉向控成本，摳利潤。這個時候，拼多多宣布調(diào)整增長模式，降低銷售費用投入，要從燒錢做規(guī)模的模式轉向重點投入技術和農(nóng)業(yè)，求內(nèi)生性增長。這是在主動轉換思路，錯位競爭，還是被圍剿之后的棄城逃跑？只有拼多多自己最清楚。

押注研發(fā)+農(nóng)業(yè)有多大勝算？拼多多的管理層怎么看線上購物的競爭格局，其它玩家的電商業(yè)務對拼多多有多大影響？面對分析師的提問，拼多多現(xiàn)任董事長、CEO陳磊的回答顯得溫和又佛系。他稱，中國電商行業(yè)非常大，越來越多的平臺加入電商合乎行業(yè)邏輯；但企業(yè)發(fā)展最核心的是回到自身，拼多多靠農(nóng)產(chǎn)品起家，更多關注的滿足用戶的日常生活所需，這是拼多多和其它電商的差別。

拼多多自稱“腿上有泥”的新電商，因為農(nóng)業(yè)，所以不同。因此，接下來它要加大農(nóng)業(yè)投資，更專心地“務農(nóng)”。拼多多通過“農(nóng)地云拼+產(chǎn)地直發(fā)”的模式，重塑農(nóng)產(chǎn)品流通鏈條，以產(chǎn)地直發(fā)取代層層分銷的模式，為農(nóng)貨上行搭建起一條高速通路。

2020年，拼多多農(nóng)產(chǎn)品GMV超過2700億元，規(guī)模同比翻倍；拼多多也宣布成為中國最大的農(nóng)（副）產(chǎn)品上行平臺。今年二季度，拼多多正式成立“百億農(nóng)研”專項，由董事長、CEO陳磊擔任一號位，并計劃投入100億元致力于推動農(nóng)業(yè)科技進步。繼Q2全部利潤投入“百億農(nóng)研專項”后，陳磊宣布，拼多多Q3的全部利潤將繼續(xù)投入該專項，進一步在農(nóng)業(yè)精耕細作。

研發(fā)也是拼多多接下來要加碼的方向。無論是拼多多的創(chuàng)始人黃崢，還是現(xiàn)任董事長兼CEO陳磊都是技術出身的掌舵者，重視技術無可厚非。過去幾年，舍得在研發(fā)上投入，不惜重金在業(yè)內(nèi)招攬技術人才是拼多多能夠迅速崛起，后來居上的其中一個助推器。但是，從拼多多的財務報表看，2021年前三季度同比2020年，拼多多的研發(fā)費用率在呈下降趨勢。

2020年前三季度，其研發(fā)費用率分別為23%、14%、13%；今年前三季度則基本穩(wěn)定在10%左右。而下步加碼研發(fā)，幾乎是所有互聯(lián)網(wǎng)巨頭的共識，只是目前的投入程度不太一樣。值得一提的是，今年前三季度，快手的研發(fā)費用率在大幅提升。從Q1的10.8%提升到Q2的20.4%，進而Q3又升至20.6%。

農(nóng)業(yè)是拼多多的優(yōu)勢領域，但并不是其“人無我有”的領域。相反，農(nóng)業(yè)是近幾年互聯(lián)網(wǎng)巨頭都在加碼布局的領域，這個領域空間夠大，關鍵還是政策大力鼓勵的方向。

阿里在農(nóng)業(yè)領域的布局已經(jīng)有很多年歷史，多年穩(wěn)居全國最大農(nóng)產(chǎn)品上行電商平臺。2019年，阿里平臺農(nóng)產(chǎn)品交易額2000億元，2022年目標4000億元。

阿里“務農(nóng)”的方式也很多，除了借助電商平臺，推進農(nóng)產(chǎn)品上行、農(nóng)資電商、科技振興鄉(xiāng)村、直播帶貨；他們還通過阿里云ET農(nóng)業(yè)大腦、盒馬鮮生“盒馬村”、螞蟻金融服務、釘釘數(shù)字鄉(xiāng)村等推動農(nóng)業(yè)和農(nóng)村的數(shù)字化。

抖音、快手也在積極“務農(nóng)”。2019年，快手推出“三農(nóng)快成長計劃”，助力鄉(xiāng)村振興?！犊焓秩r(nóng)生態(tài)報告》披露，2020年快手平臺三農(nóng)創(chuàng)作者電商成交單數(shù)超過5000萬。抖音有“富域計劃”，鼓勵越來越多的“新農(nóng)人”直播帶貨。

美團也有動作。比如，“未來食物農(nóng)場”計劃是美團長期孵化的重要項目之一，是其布局智慧農(nóng)業(yè)的一個切口。2018，王興還和網(wǎng)易CEO丁磊共同成立一家公司，主要業(yè)務是養(yǎng)雞。所以，加碼研發(fā)和農(nóng)業(yè)，究竟能為拼多多帶來多大競爭優(yōu)勢還有待時間檢驗。